米乐公司主营服装设计业务，主要 为品牌商提供服装设计服务，并通过外协工厂提供配套组织生产服 务。公司是国内最具规模、配套服务最为齐全的服装设计龙头企业， 是国内唯一专业从事服装设计的上市公司。截至 2019 年末，公司拥 有内部设计师 265 人，2019 年设计款式超过 11200 款，积累了包括 匹克、特步、斐乐、李宁等 130 家品牌客户米乐。由于传统服装销售模 式受到电商冲击，以及服装出口量下滑影响，部分主要品牌商进行战 略调整，对外采购量有所下降，对公司业务造成一定冲击。公司通过 开拓新服装品牌及新兴服装电商客户，一定程度上弥补了原有客户业 务下滑的影响。2019 年公司实现营收 9.61 亿元，同比减少 8.45%， 实现归母净利润 1.51 亿元，同比减少 21.74%。

　　衣全球是柏堡龙的全资子公司， 成立于 2017 年。衣全球主要通过产业互联网平台，整合买手、面辅 料供应商、成衣生产企业、消费者等产业链参与者，为全球设计师提 供渠道销售、流量推广、产品打样、供应链生产等支持，形成“自有 设计师团队+设计师云创平台+线上线下零售批发渠道+时尚产业供 应链管理+明星设计师孵化+设计师学院”的闭环运营模式米乐。目前衣 全球平台拥有网红直播、设计师云创平台、智能制造、纺织服装产业 互联网等多个业务板块。2019 年衣全球实现营业收入 2.55 亿元，同 比增长 32.1%，实现净利润 444 万元，扭亏为盈。目前衣全球服装 设计平台趋于成熟，在当前直播电商快速崛起的背景下，衣全球业务 有望迎来快速增长。

　　公司凭借在面料研发和供应链 方面的优势，在疫情当中投资设立子公司进行医疗用品专项运营米乐，快 速切入医用防护品的研发生产。根据公司公告，截至 2020 年 3 月 31 日，公司已投资 2371 万元建设防护口罩、防护服生产线 万个、防护服月产能 30 万套米乐，主要面向国内销售。6 月 10 日公司公告，公司一次性使用医用口罩、医用外科口罩已经取得 广东食药监局颁发的《医疗器械注册证》和《医疗器械生产许可证》。 在布局生产普通医用口罩的同时，公司借助设计优势积极开发潮牌口罩。我们认为，公司医疗防护产品将在今年为公司贡献可观收入及利 润，潮牌口罩将满足后疫情期间长尾客户需求，医疗防护也将成为未 来公司重要的业务板块。

　　首次覆盖给予“买入”评级。我们认为米乐，公 司是国内服装设计龙头，在设计师规模、产业链纵深整合上具备优势， 衣全球时尚设计生态圈有望成为公司新的增长点。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.41/0.50/0.60，对应当前股价 PE 分别为 21/18/15。